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事件：东方证券公布2022 年报，与业绩快报一致。2022 年实现营收187.3 亿元，同比下滑23%；归母净利润30.1 亿元，同比下滑44%，其中4Q22 净利润10.1 亿/yoy-4%/qoq-26%；2022 年加权ROE 4.2%，同比下滑4.86pct。

投资业务受市场环境影响承压，配股完成经营杠杆下降，股质业务风险大幅出清。1）2022年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为30.8、17.3、26.5、16.4、17.2 亿元，收入占比26%、14%、22%、14%、14%；分别同比-15%、+2%、-27%、+12%、-51%。投资收入腰斩主因股票自营承压，期末公司交易性股票81.4 亿/yoy-24%，仍保持一定的自营敞口，市场回暖时有望贡献业绩弹性。2）经营杠杆下降：期末总资产3681 亿/yoy+13%，净资产774 亿/yoy+21%；经营杠杆3.17 倍，同比降0.52 倍，主因报告期配股募资127 亿。3）报告期计提减值10.5 亿，主要是2Q22 计提股票质押业务减值；2022 年末股票质押净值（股票质押余额扣减减值准备）约50 亿，风险大幅出清。

公募资管贡献集团利润半壁江山，主动权益基金规模占比较高，市场回暖时具备向上弹性。

业绩看，1）东证资管（全资公募子公司）：2022 年实现营收29.5 亿 /yoy-27%，净利润8.3 亿 /yoy-42%，利润占比27.5%；2）汇添富（持股35.41%）：2022 年实现营收67.9 亿 /yoy-28%，净利润20.9 亿 /yoy-36%，按持股比例贡献利润占比24.6%，公募业务合计贡献公司利润占比为52%/yoy+3pct。汇添富、东证资管相较于同梯队基金公司，主动权益基金规模占比较高（4Q22 主动权益占非货基比重：汇添富44%、东证资管61%），在市场较好时业绩爆发力也更强，23 年主动权益基金有望迎来规模业绩双升。

经纪业务：向买方投顾转型行业领先。22 年公司代销收入2.6 亿/yoy-55%；报告期末，权益类产品保有规模480 亿/yoy-25.8%；22 年首批获得个人养老金基金销售资格，12 月份正式展业，上线全部 129 只养老型公募基金，增量收入可期；基金投顾方面，22 年末基金投顾业务规模149 亿元，服务客户约16 万，客户留存率83%、复投率71%。

投行业务：股权承销规模承压，债承市占率逐步提升。按发行日口径，2022 公司IPO 主承销规模75 亿/yoy-43%，市场份额1.4%/yoy-0.8pct，排名行业第16；再融资规模120亿/yoy-50%，市场份额1.4%/yoy-1.3pct，排名行业第13。债承规模3363 亿/yoy+7%，市场份额3.1%/yoy+0.3pct，排名行业第7。当前IPO 排队项目16 家。

私募股权业务逆市增长，一级子公司（直投与另类投资子公司）合计贡献集团利润比重22%。报告期内，东方证券创新投资（私募股权子公司）实现净利润5.97 亿/yoy+19%，利润占比19.8%；东方证投（科创板跟投子公司）2022 年实现净利润0.7 亿 /yoy-73%，利润占比2.3%；下半年扭亏为盈（1H22 净亏损0.5 亿）。

投资分析意见：下调23-24 年市场新发基金假设，从而下调23-24E 盈利预测，新增25E盈利，预计东方证券23-25E 净利润43.7/53.5/62.4 亿元（原预测23-24E 55.8、66.9 亿元），同比分别+45%/+22%/+17%。22 年完成配股后具备加杠杆空间，且23 年低基数下具备盈利弹性，当前估值处于历史底部（23 年动态PB 仅1.09 倍），仍维持买入评级。

风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

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